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2012年8月15日 星期三

財務報表知識--財務報表的分類

指標(1)每月營收:營收牽涉到總資產周轉率、營業費用、毛利率與營業淨利的分析,因此每月營收是觀察的第一步。

指標(2)去年同期年增率:為了避免季節變動造成營收分析的誤判。

指標(3)累計營收年增率:

(a)負轉正↑:營收轉機

(b)正仍正↑:前景樂觀

(c)正仍正↓:成長趨緩

(d)正轉負↓:前景惡化

(e)負仍負↓:惡化且不樂觀

(f)負仍負↑:谷底回升跡象

指標(4)三個月平均營收(短期)與十二個月平均營收(長期):

(a)短↑長↑差額↑:成長動能強

(b)短↑長↑差額↓:成長動能趨緩

(c)短↑長↓差額↑:短期營運佳,帶動長期營收;短↑長↓差額↓:營收有轉機但未確定

(d)短期跌破長期營收值,長期↑:長期趨勢向上,但短期動能退步,只要在二三個月內回復,基本上視為季節性波動。若連續四個月無法回到長期均值,或長期轉為↓,此時就是公司反轉的開始。



(e)短↓長↓:表示營收動能衰退趨勢不變;若差額越來越大,表示營收面臨很大挑戰;若差額縮小,則惡化趨勢已趨緩。

Gross Profit(營業毛利):營業收入淨額(Net Sales) - 營業成本(Cost Of Goods Sold

)。

Operating Income(營業利益):營業毛利 - 營業費用(Operating Expenses)。

Pre-Tax Income(稅前純益):又稱淨利(Net Income),公式為營業利益 + 營業外收入(Total Non-Opreating Income) - 營業外支出(Total Non-Op. Expenses)。

(1)Gross Profit Margin(毛利率):又稱銷貨毛利率,公式為營業毛利 / 營業收入淨額。

(a)毛利率越高越好,最好是持續進步

(b)毛利率下降,要做薄利多銷檢測

(c)毛利率要先看年度趨勢,再看近四到八季的走勢

(d)景氣循環股的毛利率分析,要看長期間的平均數與高低點,看出目前毛利率所在位置與景氣循環的趨勢。

(2)Operating Profit Margin(營業利益率):營業利益 / 營業收入淨額。

營業利益率 = 營業毛利率 - 營業費用率;毛利率易受景氣影響,因此若毛利率下跌,但營業利益率只有小幅下跌,甚至上漲趨勢,表示公司內部各項營業費用有很大的改善。除了某些特例,否則一般不會去看營業費用率。

(3)Pre-Tax Income Margin(稅前純益率):又稱淨利率(Net Income Margin),公式為淨前純益 / 營業收入淨額。

因為所得稅會計準則與兩稅合一的影響,使得稅後純益較不可靠。例如很多高科技公司因為投資抵減與五年免稅,使得稅後淨利高於稅前淨利,也就是說產生所得稅利益。因為沒有繳稅,可扣抵稅額就不高。

〔註〕薄利多銷檢測法有二:

(1)簡單式-交叉比率(貢獻率) = 存貨周轉率 x 毛利率

(2)杜邦分析

營業外收入佔稅前盈餘比率 = 營業外收入 / 稅前盈餘

營業外支出佔稅前盈餘比率 = 營業外支出 / 稅前盈餘

營業外收支佔稅前盈餘比率 = (營業外收入- 營業外支出) / 稅前盈餘

如何判斷業外收入是否為經常性盈餘?

(1)絕對金額評估法:就是計算所謂的常續性盈餘,亦即直接認為處分資產損益及處分投資損益為非經常盈餘,將資產損益及處分投資損益由稅前淨利剔除,以計算續性盈餘。優點是簡單,可以計算評估經性盈餘,壞處是不是所有狀況皆適用此二分法。

(2)使用以上公式比率用來評估公司財務報表內,是否要將營業外收入當成經常性盈餘。若長期以來此比率不變,或者長期維持上漲或下跌,則可視作經常性盈餘。唯有上下起伏波動很大,才視為非經常性項目。

營業外收入與支出可分為利息收入與利息支出、兌換收入與兌換支出、投資收入與投資損失、處分投資利得與損失、處分固定資產利得與損失等五大項。其中,我們認為處分投資利得與損失及處分固定資產利得與損失不是經常性盈餘,所以將之剔除。但實際上要觀這家公司的投資項目與固定資產項目,因為有的公司會將投資與不動產當作養小雞,長大後賣出,像聯電常處分聯發科、聯詠與原相,是要如何區別?很難說。

之前曾提過,一般人習慣使用本益比或股價淨值比來評估股票的價值。但本益比內的EPS與淨值,都可能有某種程度的失真,所以必須自己預測未來的EPS與淨值。

而營收,卻是一個每個月會公布的財務指標,因此股價營收比(Price-Sales Ratio, PSR)其實更適合用來當作預測的基礎。但是營收不代表毛利,因此同步加入每股盈餘與每股營業利益來輔助,當作一個評估股票的基礎。當然,最好還是要搭配其它的財務檢視才更完整。

1.每股營收 = 營業收入淨額 / 流通在外股數

2.每股營業利益 = 營業利益 / 流通在外股數

3.每股盈餘(同前介紹,由財務報表取得)

自有資本比率 = 股東權益 / 總資產

負債比率 = 負債 / 總資產 = 1 - 自有資本比率

權益乘數 = 總資產 / 股東權益 = 1 / 自有資本比率

負債與自有資本佔資產比率之間的結構,就叫財務結構。

自有資本比率用來呈現公司資產究竟有多少是屬於自有資本,而非舉債而擁有,因此相對比率為負債比率。負債過高的公司,在不景氣時很容易因為周轉不靈而有財務危機。一般來說,自有資本比率至少要大於50%。但趨勢重於比率,不一定要以比率為主。
權益乘數則是一種呈現公司舉債經營所能獲利的槓桿常數,權益乘數為1.5,表示公司一元的股東權益創造了1.5元的資產(有0.5元是舉債而來),若賺錢時賺的是成本的1.5倍,但賠錢時也是1.5倍。

因此權益乘數與負債比率應該多少,需視公司為景氣循環股亦或是積極成長股,而給予不同的標準。權益乘數與負債比率過高的公司,應藉由其它財務指標時時檢視營運狀況,當公司財務不佳時就應有警覺。

流動比率 = 流動資產 / 流動負債

速動比率 = 速動資產 / 流動負債 = (流動資產 - 存貨 - 預付費用) / 流動負債

應收帳款及存貨佔總資產比率 = (應收帳款 + 存貨) / 總資產

流動資產泛指一年之內可以變現的資產,包含現金、約當現金、短期投資、應收帳款、存貨及其它流動資產。約當現金是在90天內可以變現的國庫券與票券,因為變現品質佳,幾乎與現金相同,因此稱為約當現金。流動負債則指一年之內必須清還的債務。

流動比率一般最好在200%以上。

速動比率則是較流動比率更為嚴苛的比率,將不容易預估變現品質的存貨剔除。只有在存貨不容易銷售時,才看速動比率,一般最好要在100%以上。

因為存貨變現品質光看流動比率與速動比率無法看出,因此要事先評估應收帳款及存貨佔總資產比率,才能知道流動比率與速動比率的參考價值。

應收帳款及存貨佔總資產比率若較高,或呈上升趨勢,則應再觀察應收帳款週轉率與存貨週轉率,才能正確評估應收帳款及存貨的變現品質,也才能評估公司短期營運(產生現金與償債)能力。

長期投資佔總資產比率 = 長期投資 / 資產總額

長期投資佔總資產比率為一衡量公司收入種類的比率,若此比率過高,應檢視(與子公司)合併財報,才能知道細節,因為母公司的財報已不足為憑。按規定,母公司持有一家公司股份超過20%必須用權益法認列投資損益,超過50%則必須編合併報表。

長期投資佔總資產比率最好在10%以下,20%以上過重;超過20%的公司應檢視投資績效,再看投資透明度及回饋程度。

投資績效 = 投資收益與股利收入 / 平均長期投資

投資收益率應與總資產報酬率比較,因為前者低於後者,表示投資不佳,不如專心本業。投資透明度要看財報上,會計師對財務報表的查核比率,若出具「修正式無保留意見」報告,會在其內說明轉投資有多少比率沒有查核。

而投資中國比重很高的公司,可以從現金流量表看出,權益法認列的投資收並未帶來現金,要從本期淨利扣除,而現金股利有帶來現金,要加回,所以投資收益率為:

投資收益率 = 現金股息 / 長期投資

有高股息投資收益率的公司才是中國收成股,否則只是局部中國概念股。

存貨指標 = 存貨增加率 - 銷貨收入增加率

應收帳款指標 = 應收帳款增加率 - 銷貨收入增加率

銷貨毛利指標 = 銷貨收入增加率 - 銷貨毛利增加率

銷管費用指標 = 銷管費用增加率 - 銷貨收入增加率

應付帳款指標 = 銷貨收入增加率 - 應付帳款增加率

#存貨增加率、銷貨收入增加率、應收帳款增加率、銷貨毛利增加率、銷管費用增加率與應付帳款增加率之定義請看獵豹財務長書籍。

#指標公式中有些項目順序不同,是為了讓指標都以負數呈較佳結果而定義。

存貨指標為正數,表示存貨消化不良,會造成(1)資金積壓過多,會週轉不靈;(2)可能產生很大的存貨跌價損失;(3)未來的銷售量或生產量會趨緩或退步。

應收帳款指標為正數,表示(1)應收帳款催收轉惡;(2)產品競爭力下降,必須延長收款期限方能銷貨;(3)下游產業需求轉弱。(1)會造成呆帳提高,影響損益。(2)會產生呆帳,積壓資金,易周轉不靈,財務成本支出提高。(3)則會降低毛利,影響營收。

銷貨毛利指標為正數,表示(1)本業景氣轉差;(2)成本增加失控;(3)企業競爭力下降。如為負數,則表示(1)本業獲利好轉;(2)景氣轉佳;(3)競爭力上升。銷貨毛利指標最好搭配ROE與總資產週轉率來看,若銷貨毛利指標為正數,但ROE與總資產週轉率也都是正數,那就可能是公司採取低價策略掠奪市場,亦即薄利多銷型策略。

銷管費用指標若為正數,表示(1)內部銷管費用控制失當;(2)資源浪費;(3)人力生產效率不足。若為負數,則表示(1)內部管理效率轉佳;(2)管理競爭力上升。

應付帳款指標為負數時,有可能是公司議價能力與競爭力增強,卻也可能是財務結構轉,為財務危機的警訊。因此這個指標尚需搭配其它狀況合併判斷,若營業毛利與應付帳款同步增加,表示公司議價能力上升;若應付帳款增加,毛利卻下降,表示供應商把倒帳風險灌入進貨價格中,所以毛利率下降。

盈餘品質指標變動敏感,最好以季度衡量,而非觀看年度數據。

稅後純益率 = 稅後淨利 / 營業(銷貨)收入

資產週轉率 = 營業(銷貨)收入 / 平均資產總額

權益乘數 = 平均資產總額 / 平均股東權益

股東權益報酬率 = 稅後淨利 / 平均股東權益

一家公司真正的賺錢能力,應該以杜邦分析一步步抽絲剝繭,來分析企業的股東報酬率。

使用杜邦分析來將投資報酬率拆為兩個部份:營業的獲利能力(淨利除以營業收入)及資產的運用績效(營業收入除以資產)。運用在管理上,就是結合營業管理(純益率的管理)及投資管理(資產週轉率的管理)。

股東權益報酬率的賺取方式有三:

1.靠營業活動賺取稅後純益率

2.靠投資活動提高資產週轉率,可以使資產報酬率比稅後純益率產生倍增效果,也就是「做越多,賺多」

3.適當的融資活動提高其權益乘數,使股東權益報酬率又比資產報酬率產生倍增效果,也就是「借越多,賺越多」

因此股東權益報酬率 = 純益率 x 資產週轉率 x 權益乘數。但權益乘數不能無止盡向上揚升,因為賺錢多賠錢也多,最好不要大於2(負債加股東權益所形成的資產價值沒有比股東權益大於兩倍,亦即自有資本率不低於50%)。

現金流量表無法對未來的盈餘做很好的預測,要預測應用損益表,但現金流量表可以用來驗證盈餘的真實性。

盈餘卻是可以操縱的,像公司可持續增加銷售,但只產生應收帳款,無法回收現金;此時損益表的盈餘是很高,但現金流量表卻是負數的。同樣,認列投資收入也產生獲利,但沒有回收現金,現金流量依然是負數的。

現金流量表主要分為三大部份:

1.營業活動現金流量

2.投資活動現金流量

3.融資活動現金流量

其中最重要的是營業活動現金流量,因為它自於營業所產生的現金流量,最基本的現金流量來自於淨利。

基本現金流量就是將稅後淨利調整為比較能夠預測未來的現金流量形態,扣除的是損益科目。當基本現金流量再扣除資產負債科目,就是營業活動現金流量。

營業活動現金流量佔稅後淨利的比率大於100%最好,大於50%還可以接受,但若低於50%表示虛盈實虧的機率很大,盈餘品質不佳。

營業活動現金流量即使為正數,也要跟投入的金額相比。例如營業活動現金流量低於投資活動現金流量,表示公司要汰舊換新或持續成長時,須另謀資金來源,無法藉由正常營運支應此需求。

自由現金流量 = 營業活動現金流量 - 投資活動現金流量

自由現金流量表示公司可以自由運用的部份,例如在低檔買回庫藏股或償還銀行貸款,也可上繳營運總部做投資使用,支應投資需求,產生錢滾錢的效用。

融資活動現金流量則包含向股東借錢(現金增資),還股東錢(發股息、庫藏股、減資),向債權人要錢(銀行借款或發行公司債),或還債權人錢(償還借款或贖回公司債)。基本上若自由現金流量為正數,就可還錢給股東或債權人,也就是融資活動現金流量為負數。

營運活動現金流量佔稅後純益比率 = 營運活動現金流量 / 稅後純益

營運活動現金與會計盈餘落差 = 營運活動現金流量 - 稅後純益

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